(网经社讯)技术发展和互联网自由度提升是元宇宙产生的核心逻辑。1）技术是元宇宙生态的重要底层架构，包括网络及运算、人工智能、区块链三大主要技术，在技术驱动下虚拟现实逐渐融合；2）互联网自由度增加推动虚拟现实深度融合加深，虚拟形象正在与现实商业不断融合。

元宇宙三阶段投资逻辑：概念阶段、商业模式显现阶段以及盈利阶段。概念阶段的元宇宙是一个远期愿景，此时市场呈现概念横行，业绩寥寥的局面。其次是商业模式显现的阶段，这个阶段逐步出现较为成熟、可持续的商业模式，他们或者能吸引大量用户，或者能解决某些需求痛点，或者业务壁垒较强。随着商业模式的发展，最终会到达投资的第三阶段，这一阶段商业模式较为成熟，行业更加注重可持续发展以及盈利能力。

元宇宙商业模式初显，关注七大落地方向。从元宇宙的发展现状来看，我们关注七大产业落地方向，在虚拟体验的提升方面，关注ARVR、开放式游戏发展，在虚拟与现实结合方面，关注虚拟人、虚拟办公等新兴业态以及这类技术与现有产业的结合，在版权端，关注区块链等新兴技术带来的新经济发展，包括UGC游戏、链端原生游戏、版权保护等方向。

元宇宙带来的生产、社区、组织关系的虚拟现实交互变化。1）生产关系改变：虚拟生产的最大特点体现在减少的物理限制和空间尺度，具体应用场景将围绕产业与消费元宇宙实现虚实互通；2）社区关系改变：由于空间距离限制的消失，基于兴趣的场景有望成为人们交流的纽带，成为虚拟世界下的“邻里关系”；3）组织关系改变：DAO不存在中心节点以及层级化的管理架构，而是通过自下而上的网络节点之间的交互、竞争与协作来实现组织目标。

投资建议：我们认为元宇宙代表了未来产业的重要发展方向，具备较高的投资价值。关注在VR\AR等元宇宙新兴领域具备较强布局能力，技术实力强劲的龙头互联网厂商，关注【腾讯控股】、【网易-S】等。关注商业潜力优秀UGC游戏方向，关注【Roblox】、【昆仑万维】。关注获得“国家区块链创新应用试点”中的“区块链+版权”项目试点，具备国家区块链项目的【东方明珠】，具备稀缺版权供应能力的厂商，如手握多项重点足球赛事版权的【当代文体】等。

风险提示：政策监管趋严、产业发展不及预期

20220111-东北证券-传媒行业：元宇宙投资，重视商业模式落地与产业形态变革.pdf