(电子商务研究中心讯)　　索菲亚、司米双品牌共促收入高增长。公司1季度收入在去年同期高基数的情况下再次高增长48.30%。其中,索菲亚定制品牌仍然保持40.32%的收入增速,经销商专卖店新开100家,目前拥有2,000家门店,计划年底达到2,100家。在渠道扩张、套餐促销、电商引流因素等共同推动下, 1季度客户数量增长23.89%,达到9.2万。伴随在门店投放床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等大家居产品,索菲亚专卖店客单价同比增加10.06%。去年司米橱柜顺利完成开店计划(截至2016年底600家),为今年高增长打下铺垫,1季度收入1.02亿元,同比增长173%,截至3月底司米门店达到637家,全年目标800家。司米橱柜当前产能15亿元,拟在湖北新建产能彰显公司信心。公司1季度末预收款项3.75亿元,同比增长259%,预示获单情况良好。值得注意的是,由于门店下单和公司确认收入存在时间差,产品提价对1季度收入贡献较小,提价影响将在2季度开始显现。

　　原材料价格上涨致毛利率下滑,二季度起有望回升,期间费用控制良好。原材料价格于去年下半年开始上涨,导致公司1季度毛利率为32.36%,同比下降1.89个百分点。我们认为随着产品提价的影响显现,以及公司自动化生产效率和板材利用率持续提升,2季度索菲亚定制产品毛利率将有所回升。司米橱柜1季度亏损3,000万,毛利率由负变正,盈利情况较同期改善,伴随收入放量,未来毛利率有望持续改善。从1季度营收情况看,司米今年较大希望完成8亿收入目标,全年有望扭亏为盈。1季度销售、管理费用均增加40%以上,但收入增长的规模效应开始显现,销售、管理费用率分别下降0.53和0.45个百分点。司米橱柜借款余额增加,导致财务费用率同比增加0.17%。1季度净利率为8.10%,较去年同期略降0.06个百分点。

　　大家居助力成长,木门业务推进顺利。经过了两年多的培育和发展,公司大家居战略进展良好,1季度每户购买家具(不含橱柜)件数达到4.2件,较去年同期3.9件有所提升,大家居的推进促使1季度客单价提升10.06%。我们认为未来大家居将成为公司重要的成长动力。公司与华鹤集团的合资公司已取得《营业执照》,预计将尽快完成交接,木门子公司将购买华鹤集团原有工厂,年产能超过10亿元。木门行业年产值达1,200亿元,且生产难度较大,优势公司拥有竞争壁垒。未来华鹤集团在生产端的优势与索菲亚在品牌、销售端的优势有望互补,开辟业绩新增长极。

　　评级面临的主要风险

　　房地产调控效果超预期。

　　估值

　　公司在产品提价影响尚未显现的情况下,1季度业绩延续高增长,略超我们预期。我们上调盈利预测,预计2017-2019年每股收益分别为1.04、1.41、1.88元,给予17年40倍市盈率,上调目标价至41.60元,维持买入。（来源：中银证券；文/杨志威 赵综艺；编选：中国电子商务研究中心）