(网经社讯)疫情冲击业绩低于预期，大手笔分红股息率高。公司2019 年实现营收16.84 亿，同比增长20.24%，实现归母净利润4.60 亿，同比增长21.85%，对应EPS 0.71 元；其中Q4 单季度实现营收5.42 亿，同比增长15.97%，实现归母净利润1.56 亿，同比增长19.43%。

受疫情影响，公司预计2020 年一季度实现归母净利润0.19 亿元~0.23 亿元，同比下降70%~75%。此外公司决议2019 年拟按每10 股派发现金红利5.42 元（含税），累计发放现金分红3.50 亿，分红率76.12%，对应股息率4.69%。

一季度收入降幅40%-50%，全年预计实现个位数增长。

1）2019 年全年集成灶行业市场规模将达到209.8 万台，同比增长20%，零售额达到161.5亿元，同比增长25%，公司整体表现符合行业趋势。一季度受疫情冲击，公司终端门店关门情况严重，由于线下收入占比较高达90%，我们预计公司一季度收入端下滑40%-50%，业绩端下滑幅度更高，主要是刚性营业支出影响较大。

2）展望全年，中怡康预计集成灶行业零售量同比增长18%至248 万台，零售额同比增长11%至181 亿元。从趋势上来看，疫情控制住后线下零售及电商业务从二季度开始步入复苏阶段，我们分悲观、中性、乐观三种情景假设，分别对Q2-Q4 的增速给予15%、20%和25%的反弹，那么分别对应2020 年收入增长4.7%、8.8%和13%的表现。

授权经销商线上开店，KA 进店率大幅提升。公司多元化渠道建设成果显著：1）加大一二线市场开发，2019 年新增苏宁、居然之家卖场200 多家店，在红星和居然的进店率从40%大幅提升至60%；2）线上电商渠道自20 年开始，开放经销商线上开店，加速电商渠道发展；3）工程业务跟随精装修趋势，签署10 多个精装合同。从期间费用投入情况来看，19 年公司销售费用增加1 亿元，销售费用率同比提升4.2 个pcts 至15.2%，表明公司加大品牌知名度的决心和魄力；预计20 年销售费用率保持相对平稳，方向上加大线上投入，继续提高电商渠道市场份额。盈利质量方面，公司2019 年经营活动产生净现金流流量5.43亿元高于净利润，现金流状况良好。

盈利预测与投资评级：我们下调公司2020-2021 年归母净利润预测为4.97 亿元和5.5 亿元（前值为5.22 亿元和5.96 亿元），增加2022 年预测为6.05 亿元，分别同比增长8%、11%和10%，对应每股收益0.77 元、0.85 元和0.94 元，对应动态市盈率分别为 15 倍、14 倍和12 倍，下调至“增持”投资评级。（来源：上海申银万国证券 文/刘正 史晋星 周海晨 编选：网经社）