(电子商务研究中心讯)投资要点
事件：公司公告2017 年年报，2017 年实现营业收入199.82 亿元，同比增长18.82%，归属于上市公司股东净利润 14.43 亿元，同比增长5.16%。

点评：业务量增长下半年减速，不及市场预期。2017 年公司业务量为50.64 亿件，同比增长13.5%，大幅低于行业增速28%。而2017 年上半年公司业务量增速为19.1%，下半年的增长进一步放慢，可能与公司网络经历了年初动荡，干线成本上升、口碑受到影响有关。

价格政策调整影响了公司盈利能力。2017 年初公司个别网点动荡，使得公司市场份额受到冲击，公司采取了价格工具以挽回部分份额，因此我们看到，公司的中转收入仅增长5.4%，远低于业务量和收入增长，我们猜测这与公司动用价格工具加大对末端补贴有关。受此影响，公司快递业务的毛利率由2016 年的12.94%下降到2017 年的10.76%。

多元化业务进展较快。自2016 年开始，公司在传统快递业务基础上开拓国际快递、同城、快运、仓配等多元化业务，2017 年新业务发展较快。

国际快递业务收入达到1.16 亿元，同比增长93.87%，仓储服务收入243万元、货代服务收入6.7 亿元，均实现零的突破。

关注公司能否通过降低成本、优化管理来实现份额的回升。经历了2017年的调整，公司在管理团队、干线成本管控、加盟商调整、科技投入均有一系列动作，作为快递行业龙头之一，公司庞大稳定的网络底蕴较厚，关注公司在2018 年的改善进程。

公司拟发行可转债。可转债发行总额不超过36.5 亿元，用于投资多功能转运及仓储一体化建设、转运中心自动化升级、航空运能提升3 个项目。

盈利预测与投资建议。我们调整盈利预测，预计2018 至2020 年归母净利润分别为18.4、23.2、27.7 亿元，EPS 分别为0.65、0.82、0.98 元，对应3 月23 日收盘价PE 分别为24、19、16。维持“审慎增持”评级。

风险提示：快递行业需求下滑，资本开支、人力成本超预期上涨。（来源：兴业证券 文/王品辉 张晓云 龚里；编选：电子商务研究中心）