(电子商务研究中心讯)事件描述:圆通速递披露2017年财务报告,公司2017年实现营业收入199.82亿元,同比增长18.82%,归属净利润14.43亿元,同比增长5.16%,对应EPS为0.51元;其中第四季度公司实现营业收入71.15亿元,同比增长31.22%,归属净利润3.85亿元,同比下降2.90%,对应EPS为0.14元;此外,公司拟按每10股派发现金红利1.1元(含税)。
事件评论:业务量增速下滑。17年公司业务量增速(13.54%)下滑(16年增速47.12%),且低于行业平均水平(28.07%),主要由于公司16年底价格政策调整未达预期及17年初个别网点波动对整体经营造成负面影响。17年公司营收增速高于业务量增速约5个百分点,主要由于17年11月先达国际并表,贡献货代收入约6.69亿元。
四季度盈利能力承压。四季度公司营收同比增长31.22%,增速环比提升13.91pct;若剔除先达国际并表影响,推算快递营收同比增长约19%,环比略有提升。考虑到公司下调中转费等服务价格,以及四季度投入较多固定资产使得中心操作成本上涨,四季度毛利率同比下降2.30pct。最终四季度归属净利润率同比下降1.90pct至5.41%(全年7.22%)。
更合理的产能投放节奏。公司延迟上海转运中心(投资额约15.7亿元)投用时间1年至19年3月底,以保持较高产能利用率并合理控制折旧成本。但同时公司拟公开发行可转债募集不超36.5亿元用于转运中心建设升级及航空运能提升项目,长期将继续加强核心转运枢纽的建设。
范围更广的股权激励。公司第二期限制性股票激励计划拟向283名核心业务人员、技术人员及骨干员工授予649.27万股,授予价格为8.43元/股,解锁条件为18年、19年扣非归母净利润分别不低于18亿和22亿元。
维持“买入”评级。考虑到1)先达国际并表中性估计增厚18年净利润9000万;2)A网快递业务逐季改善,B网同城业务、C网快运业务有望快速拓展,预计公司2018-2020年EPS分别为0.69元、0.89元和1.02元,对应PE为23倍、18倍和16倍,维持“买入”评级。
风险提示:
1。 电商增速大幅下滑;
2。 加盟商管理风险;
3。 综合化转型受阻。(来源:长江证券 文/韩轶超;编选:电子商务研究中心)