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研报:招银国际金融:百度:4Q17超预期 信息流增长强劲

http://www.100ec.cn  2018年03月08日18:04   人才招聘

  (电子商务研究中心讯)4Q17超预期。公司4Q17收入236亿元(人民币·下同),同比增长29%,较预期高2%;Non-GAAP净利润为52.3亿,同比增长14%,较预期高12%,受益于成本控制持续以及O2O剥离后利润率的上升。此外,如若不考虑新的会计准则影响,公司1Q18收入指引介于210.5~222.3亿(同比增长25%~32%),中值高于一致预测2%。

  2018信息流广告收入预计环比增速>20%。信息流产品4Q17收入环比增速超过20%,公司预计1Q18弱季节效应下信息流广告收入或环比下滑,但后期将保持20%以上的环比增速。我们预计FY18-20E百度信息流广告CAGR将达48%,对应FY18/19收入为96/148亿。本季度活跃广告主净减2.6万至46万,源于百度直通车业务的收缩(直通车为糯米业务)。而单广告主ARPU保持稳健增长(4Q17+25%YoY)。公司预计未来搜索广告业务将持续受益于:1)图片、语音搜索的渗透;2)动态广告、目标转化出价(oCPC)机制的优化。其中oCPC机制目前已被微博等信息流平台使用,该种效果导向的计价方式有助于提升广告转化率、投资回报率,从而增加广告主预算,而百度的电商、汽车、旅游广告主在该机制下收效明显。

  爱奇艺上市释放估值。4Q17其他收入(主要来自于爱奇艺)同比增长53%,增长强劲。爱奇艺拖累公司整体经营利润率12个百分点(vs.3Q1711个百分点),目前尚处亏损。由于4Q17大会时期播放内容的控制,爱奇艺12月PC及移动端日活相较9月持平,分别为7,600万和1.58亿,月均在线时长同比增长22%。公司宣布爱奇艺已在美国提交上市申请,完成上市后,公司依旧为爱奇艺控股股东。介于目前国内在线视频领域上市标的稀缺,且与腾讯视频在视频领域排名TOP2,参考Netflix的估值和走势,我们预计爱奇艺的分拆将有助于释放百度估值。

  内容及研发投入短期或摊薄利润率。4Q17公司Non-GAAP经营利润率为24%,成本控制持续,受益于:1)毛利率同比增加4个百分点,归因于用户获取成本(TAC)占收入比重同比下降4个百分点、带宽成本收入占比同比下降0.9个百分点,得益于手机百度及爱奇艺贡献流量的增长;2)SG&A费用率同比下降3个百分点。展望2018年,公司表示部分业务或会拉低整体利润率,归因于:1)爱奇艺及百家号的内容成本,FY18内容成本增长幅度预计与FY17大致相同;2)市场营销成本;3)AI投入下研发支出的增长。故而我们预计FY18调整后净利润率将同比下滑4个百分点,但后期有望逐步回升。

  上调至“买入”评级。我们分别上调FY18/19收入2%/4%,但考虑净利润率压力,FY18/19调整后净利润预测基本维持不变。为反应爱奇艺上市后估值贡献,我们将主要估值方法从DCF调整为分部估值,目标价从251.4上调至289美元,相当于FY18/1931x/25xPE,上调至“买入”评级。中短期催化剂:1)爱奇艺上市;2)信息流表现超预期;2)AI场景落地及商业化加速。(来源:招银国际金融有限公司 文/黄群;编选:电子商务研究中心)



    新年伊始万象更新。近日,电商智库电子商务研究中心发布《2017年度中国电子商务行业年度系列报告》计划,并将稀缺行业报告资源限额开放(专题:http://www.100ec.cn/zt/2017bg/)。据悉,首批公开发布行业报告包括5大领域、39份重磅报告:(1)跨境电商类,包括进出口跨境电商、跨境电商政策研究、城市跨境电商、出口跨境电商卖家等细分报告;(2)零售电商类,囊括网络零售、新零售、农村电商、社交电商、二手车电商、生鲜电商、母婴电商、精选电商、网红电商、移动电商、智能硬件等热门领域;(3)服务电商类,涉及共享经济、在线外卖、在线差旅(OTA)、在线教育等细分行业;(4)企业电商类,包括B2B电商、大宗电商、企业在线采购、钢铁B2B、快消品B2B、B2B在线供应链金融等热门领域;(5)电商行业类,包括:电商投融资数据、电商上市公司评级、电商物流、电商金融、电商产业园、电商人才招聘;(6)电商权益类,有电商投诉、跨境网购消费者权益研究、互联网+法律等专项研究报告。报告将通过中心门户网站、自媒体平台、近百万用户数据库、逾3000+名注册记者库等全媒体渠道公开发布。

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