(电子商务研究中心讯)　　3Q17业绩强劲,收入指引上调。3Q17公司收入同比增长54%至532.5亿元(人民币·下同),高于市场预期,主要受益于:1)中国零售平台的强劲增长;2)阿里云收入规模提升;3)合并新收购业务的业绩。其中广告收入得益于付费广告主数量增长及流量增加而剧增47%。公司经调整EBITA(息税摊销前利润)同比增长42%至256.7亿元,经调整EBITA利润率为48%。基于优于预期的收入增长趋势,公司将2017财年全年收入指引由同比增长48%上调至53%。

　　“新零售”业态布局,受益消费升级趋势。随着:1)电商流量红利逐步褪去; 2)实体零售业务出现复苏信号;3)消费升级、体验式消费兴起,我们认为“重体验、通线下”的“新零售”将成为继传统电商模式后的下一个业态。而公司于3Q17的出色表现(电商收入同比增长45%;中国零售平台的移动MUA增至4.9亿)恰恰受益于体验的提升及线下商家的融合。基于电商中娱乐互动的融入(“双11”引入直播、互动AR)、数据驱动的个性化购物体验(购物页面的“千人千面”)以及实体零售的投资布局(投资三江购物、私有化银泰商业(1833 HK)),我们认为公司“新零售”业态的战略成果将逐步显效,并将借助金融、支付、物流等几大零售基础设施优势,为线上线下融合及全产业链模式奠定强大根基。结合“新零售”加速渗透和货币化效率的提升,预计2017财年中国电商部分同比增长47%。

　　阿里云:降价的背后依旧为市场份额的抢夺。3Q17云计算业务收入达17.6亿元,同比增长115%,付费客户数增至76.5万户。调整后息税摊前损失大幅降低至0.92亿,预计可能于FY18年内实现盈利。阿里云作为国内公有云龙头,行业云服务普及率及公司市场份额依旧为支撑阿里云增长关键,故而公司2016年10月进行的降价行为(基础服务降价50%)虽短期可能对收入增速带来一定压力,但助于拉动行业普及率、迅速建立先发优势。

　　主业强劲增长+稳健现金流,重申“买入”评级。基于公司“新零售”的线下收编、GMV质量的提升、公司云服务的强劲增长及文娱业务的飙升,我们认为公司将是在近期新零售崛起、大数据营销风口、文娱产业化大趋势中持续受益的电商平台。强劲的现金流(Non-GAAP自由现金流高达341.2亿)也为其后续的并购整合转型提供充足运作空间。我们调高FY17/18/19收入至1,546.7/2,031.5/2,515.8亿元,FY17/18/19调整后净利润预测分别上调10.7%/10.9%/7.0%;公司目标价由116.0美元上调至124.3美元,相当于2018财年调整后每股盈利的31倍,评级重申为“买入”。(来源：招银国际研究所；编选：中国电子商务研究中心）