(电子商务研究中心讯)　　公司前三季度营收增长161%,归母净利润增长120%,业绩增长符合预期。2016前三季度公司实现收入55.3亿元,同比增长161%,归母净利润2.7亿元,同比增长120%,摊薄EPS为0.19元。其中第三季度公司实现收入20.9亿,同比增长127%,归母净利润1.1亿,同比增长139%,摊薄EPS为0.08元。业绩持续高增长是由于环球易购跨境电商业务快速增长和前海帕拓逊并表所致。公司预告全年归母净利润在3.8-4.6亿元之间,变动区间为125%-175%。

　　我们认为公司定增资金在旺季到来之前到账,将有助于公司全年业绩保持140%-150%增长。

　　出口产品品类调整致毛利率下滑,但期间费用率控制良好,净利润率维持在5.4%,资产质量稳健。由于今年以来公司电子产品收入增速大幅高于服饰家居,而电子产品毛利率低于服饰家居,因此导致毛利率同比下降10pct至48.9%;但公司期间费用率控制良好,销售费用率下降10.5pct至39.3%,管理费用率和财务费用率保持稳定。为四季度销售旺季备货,各类热销产品备货增加及帕拓逊并表,致使公司三季度末存货较年初增加10亿元至18.1亿元。

　　上半年经营性现金流净额为-8.8亿元,主要是因为备货增加,支付供应商货款所致。我们认为对于高速发展的跨境电商公司来说,正处于扩张期,资产质量保持健康。

　　帕拓逊“品牌力+供应链管理+粉丝经济引流”优势明显,公司对其持股比例增至90%,有望成为公司未来业绩增长另一亮点。公司于16年10月以现金4.49亿元收购帕拓逊39%股权,收购完成后对帕拓逊持股比例将达到90%。帕拓逊致力于发展自有品牌,已孵化三个基于欧美电商品牌,如mpow,产品以蓝牙周边为主,目前正往户外、家居等领域开拓3C相关品类,产品性价比高,品质好。公司主要销售渠道是亚马逊,擅长欧美本土化营销,善于利用粉丝集群引流,未来将继续朝着本土化,品牌化和粉丝化方向深入。帕拓逊2016年1-7月净利润已与去年全年接近,预计今年业绩至少实现翻倍增长。帕拓逊2016年1-7月跨境电商业务营收5.2亿元,净利润0.43亿元,去年全年营收4.7亿元,净利润0.44亿元。而作为跨境电商公司,第四季度是销售旺季,下半年贡献业绩将更多,我们预计帕拓逊2016年收入约10亿元,利润约1亿元。

　　公司出口B2C业务高速增长,定增资金到位后将推进进口B2C业务快速增长,未来有望并购行业内优质标的,助力公司打造A股跨境电商帝国。(1)定增募集资金净额20.4亿元已到账,进口B2C业务将进入快速发展通道。“五洲会”进口产品线下O2O体验店经营情况良好,目前已开到20多家,预计到2016年底将开到100家,定增资金到位后,预计进口项目将快速增长,明年有望开到500家以上。(2)筹划重大事项停牌,拟收购跨境电商行业相关资产。公司于2016年10月24日公告拟筹划重大收购事项停牌,涉及收购跨境电商行业相关资产,交易方式不限于现金或发行股份购买资产。我们预计公司依托上市公司平台完善产业链布局将进入发展快车道。

　　A股跨境电商龙头,业绩持续高增长,对帕拓逊控股比例增至90%,出口B2C业绩增速进一步有保障,定增资金已到位,进口B2C业务进入快速发展通道,且出口B2B项目正在积极布局。目前公司正筹划并购跨境电商行业相关资产,未来外延布局仍有预期,维持“买入”评级。我们对公司未来发展前景看好,上调17-18年盈利预测,调整16-18年EPS为0.28/0.56/0.91元(原预测摊薄后16-18年EPS为0.28/0.5/0.89元),对应PE为72/36/22倍,公司17年PE仅36倍,PS仅1.4倍,未来三年有望成为千亿市值公司,维持买入评级。(来源：申万宏源 文/王立平；编选：中国电子商务研究中心）