(电子商务研究中心讯)　　报告要点

　　事件描述

　　圆通速递发布2016年三季报,前三季度营业收入同比增长43.53%至113.95亿元,毛利率同比上升0.72个百分点至14.35%,归属净利同比增长90.74%至9.76亿元,EPS为0.4305元。单三季度公司实现营业收入39.68亿,同比增长48.12%。毛利率同比下降1.03个百分点至14.15%。公司最终实现归属净利3.23亿元,同比增长58.14%。

　　事件评论

　　业绩高增长,达成承诺业绩基本确定。2016年前9个月,快递行业收入2703.7亿件,同比增长43.9%。受快递行业高景气度影响,前三季度公司营业收入同比增长43.53%,与行业基本持平。公司归属净利同比大幅增长90.74%至9.76亿元,主要原因是:1)毛利同比增长51.17%至16.35亿,提供利润增量超100%以上,毛利率的提升至关重要;2)公司营业外收支净额同比大幅增长117.71%至8545万元;3)管理费用和销售费用略有增加,但总体处于可控范围内。公司承诺2016-18年扣非归属净利润分别不低于11亿、13.33亿、15.53亿,公司前三季度扣非归属净利为8.98亿元,已完成2016年承诺额的81.63%,基于四季度是快递业的旺季,全年业绩达到承诺值基本没有问题。

　　毛利率同比提升,销售费用大幅增长。2016年前三季度,公司毛利率为14.35%,同比增长0.72%,我们预计:一是行业内快递单价降幅逐渐趋缓(价格竞争动力不强,受距离和重量影响),二是投资建设的枢纽中心和自营车辆逐渐体现规模化优势。由于今年以来公司加大了品牌宣传导致销售费用同比大幅增长75.74%至4344.65万元。公司财务费用为-24.13万元,相比去年同期1177.84万元大幅减少,主要是公司银行借款减少导致利息支出减少。

　　“直营+加盟”构筑成本优势,筹建航空机队进军高端市场。圆通采用枢纽转运中心自营化和终端加盟网络扁平化的运营模式,在加强总部对服务网络总体管控能力的同时,构筑了成本优势,扩大了市场份额。截止到2016年3月底,圆通拥有自营转运中心60个,终端网点超24000个,县级以上城市覆盖率达93.9%。此外,圆通还积极筹建航空机队,拓展商务件和中高端电商件市场。截止到2016年9月,圆通已引进并投入5架自有全货机,已开通5条定期航线,基本实现长三角、珠三角、京津冀之间次晨达和次日达服务。圆通计划到2020年,将拥有30架飞机。

　　维持“买入”评级。考虑到:1)快递行业继续保持快速增长,前九个月累计快递量同比增长54.0%,公司作为行业领先企业将充分受益行业高增长红利;2)公司机队优势、自营运转中心有别于一般加盟制企业;3)公司拓展高端快递业务,未来在国际快递(跨境物流)、高端商务件等具备增长亮点;4)双十一购物节来临,作为短期催化因素。预计公司2016-2018年EPS分别为0.45元、0.57元和0.71元,对应PE分别为75倍、58倍和47倍,维持“买入”评级。(来源：长江证券 文/韩轶超；编选：中国电子商务研究中心）