(电子商务研究中心讯) 公司同店增长面临压力：公司上半年总收入同比减少0.3%至30.48亿元。特许专营销售及直接销售的销售所得款项总额分别下降4.7%和上升6.1%，两项业务的同店销售同比减少4.1%。特许专营销售佣金率同比微降0.2ppts至17.2%。直接销售利润率同比下降1.6ppts至15.3%。主要由于1H15有确认联营公司权益所得1.88亿，基期净利相对较高，且1H16出售附属公司产生收益较1H15减少2,350万，公司净利润同比下降21%。
O2O发展速度有望加快，轻资产化策略提升公司财务灵活性：AlibabaInvestmen通过换股成为公司第一大股东，换股价约为每股7.13港元。公司将借助阿里巴巴领先的电商平台及大数据，在O2O业务上与阿里巴巴全面合作。目前，已有约68个在线淘品牌在公司实体店内出售，约786个公司线下品牌在线上销售。此外，公司还在杭州市下沙开设首个厂家直销店，为客户提供O2O服务。公司可通过大红门项目的轻资产化安排释放资金流动性、优化资本结构而重新投资于零售核心业务。
我们的观点：受整体消费增长疲弱，零售市场竞争激烈的影响，公司同店销售增长面临压力，但是公司积极应对市场环境的转变。首先，轻资产运营有利于提升公司财务灵活性。其次，公司与阿里巴巴深入合作，进一步整合O2O业务，加速公司泛渠道发展。根据Wind的市场一致预期数据显示，2016公司全年收入和归母净利分别同比下降5.75%和11.54%。当前公司股价对应2016/2017年P/E为14倍/12倍，建议投资者关注公司O2O业务发展。
风险提示：消费需求疲软；O2O业务发展放缓。(来源:兴业证券；编选：中国电子商务研究中心）
