(电子商务研究中心讯) 事件:
在大盘疲软的背景下,服装类sammydress网站流量排名下滑及获取定增批文晚于预期导致公司近期股价有所下滑,针对上述两方面问题,我们对公司业务及业绩走势进行了详细的分析。
评论:
1、在用户规模增长的拉动下,预计今年出口业务仍可保持翻倍的高速增长
受益于行业高增长+前海帕拓逊并表,16Q1持续快速增长,预计中报仍将延续高增长态势。15年环球易购实现收入37.29亿(其中,出口B2C业务36.46亿,进口业务近1亿),同比增长163.35%(14年环球易购收入14.16亿元);老百圆收入2.09亿,同比下降47.72%。截止15年底注册用户数量超过3650万人(较14年末增长204%),月均活跃用户数超过800万人,在线产品SKU数量超过25万个,主要平台复购率达35.51%,流量转化率为1.55%。
16Q1公司实现收入17.58亿元(其中,前海帕拓逊约2亿),净利润8755万元(环球易购7000万左右,前海帕拓逊约900万),净利率4.9%。一季度末注册用户数量超过4000万,预计中期末在4500万左右,复购率、流量转化率方面相对稳定。Q2因出口B2C受广告费用结构调整及进口业务受定增批文拖后投入不足影响,我们预计单季度收入体量在17亿左右,收入环比略有下滑,但考虑到Q2占比较低仅15%,预计上半年收入可实现150%+的增长,净利润同比增长110%-120%,在用户规模快速增长以及人民币贬值的利好影响下,全年出口业绩仍有望继续实现翻倍增长。
1)出口B2C业务:上半年淡季公司在投入方面进行了结构性调整导致Q2服装类网站sammydress流量排名出现下滑,但调整方向更重内生增长指标的培育,下半年随着旺季到来,广告投入的增加将有助于流量排名的回升。由于上半年是传统淡季,公司Q2开始对广告投入进行了结构性调整,用于实物拍照(网站上所有图片均为公司自己拍摄)、售后服务等有助于提高老客户满意度的内生增长方面,以为后期提升流量转化率及复购率进行培育,但阶段性调整导致Q2sammydress网站流量排名下滑。
通过我们近3个月观测,据similarweb统计显示,该网站6、7月排名略有所恢复,考虑到该网站在服装类6、7个网站中销售占比为30%,预计短期阶段性调整对全年影响不大,随着下半年销售旺季的到来,公司将继续加强广告投入。另外,3C类网站中gearbest网站7月流量排名位列401名,逐步取代3Ceverybuying主渠道的地位。综合而言,结合3C良好的增长势头,以及服装产品在其他自有网站及三方平台快速增长的支撑下,全年出口业务仍有望实现100%以上的增长,且产品品质及相关服务的提升更利于稳固公司业务长期发展的根基。
2)出口B2B业务:尽管定增项目将该项目废除,但预计后期公司仍将拟用自有资金进行投入。目前主要做一些B2B分销,盈利模式是公司现有的供应商和一些新的供应商把货放在公司的仓库中,公司自己销售或者吸引分销商销售平台上的产品,盈利点在于分销差价、仓储物流等。未来随着出口业务量增大,公司计划逐步建立生态圈体系,后续考虑做供应链金融、品牌的扶持和推广、会员制收费等。预计这部分业务将贡献较大的流量,但利润率较低,目前该业务团队基本搭建完成,今年尚无利润贡献。
2、进口业务稳步推进,但定增资金不到位影响上半年投入
上半年受定增资金不到位影响,进口业务在一定程度上略受影响,截止至5月销售近2亿左右。由于自有垂直进口网站“五洲汇”于去年下半年刚上线,尚不具备引流的能力,因此,目前线上销售主要来自天猫等第三方平台,公司希望在发展三方的同时,先建立线下实体,增强与海外供应商谈判能力,待规模做大、供应链上有上千个稳定SKU后将推进自有网站的建设。
目前线下已经开设五六家店,位于深圳、广州和福建,未来计划30家(实际进程取决于资金到位的情况)。门店面积300-400平米,品类以进口食品为主,SKU2000-3000个。店内涵盖两部分商品,一部分是通过一般贸易渠道进口的商品,可以在线下直接购买,另一部分为向线上引流,线上下单邮寄给客户。深圳北站店开了半年,已实现盈利,月流水60万左右。
供应商资源方面,相较于去年的三四五级的代理商,目前公司已经可以接触到海外一级、二级代理商,现已获得10几家海外品牌代理权以及独家的资源,包括荷兰超市等,之前参股的易极在欧洲也有很多品牌资源。目前公司正在不断整合品牌资源,服务于公司的框架。
进口业务一两年内不对利润设定考核,现阶段主要是针对成长性、库存周转率、品牌知名度等方面有要求;公司做进口电商的一个优势在于,进口和出口很多方面是相通的,公司对海外市场、海关流程相对熟悉,进口电商在供应链层面、运营层面、推广层面的关键点也与出口电商类似,只是客户群、产品不尽相同。
3、定增方案调整后,批文获批进程加快,利好于新老业务的推进
7月15日公司修改原定增方案,废除含有供应链金融相关出口B2B综合服务平台项目,今日收到定增批文这将直接利好于加大对新老业务的投入,从而有效保障业绩的高成长性。
4、盈利预测和投资评级
上半年淡季,公司以优化为主导,将部分广告投入转向提升有助于提高老客户满意度、提升转化率及复购率内生增长方面,导致服装个别网站流量排名暂时有所下滑,但通过整合供应商、提升产品品质及售后服务等一系列措施后,近2月流量排名已有所回升,下半年随着旺季到来,定增资金的支撑下,广告投入仍会持续,流量排名也有望逐步回升,且会进一步加强其他自有网站及三方的发展。我们认为公司在提升规模的同时,逐步关注内生增长基础的培育,有助于出口业务后期的可持续高增长。
在行业高增长背景下,公司出口业务依托海量商品、品类扩张有序、极致低价以及有效的营销推广已建立较为领先的竞争优势,业绩持续兑现高增长且盈利能力显著领先于同行,预计16年仍将维持高增长态势,出口电商规模有望持续翻倍。同时,进口业务目前已积累一些优质供应商资源,定增资金到位后,进口业务投入的加大将有望进一步拉动该业务的发展。
整体而言,公司基本面质地较优,出口业务以优化为主导的发展无碍今年翻倍高增长,人民币贬值也将对公司业绩形成利好;进口业务尽管上半年受到投入不足的影响,但后续随着定增资金到位,“跨境电商综合生态圈”战略仍会持续推进。结合定增项目调整,我们微调2016-18年EPS为0.26、0.44和0.70元。
公司目前考虑增发的隐含总市值247亿,对应16年PS2.6X,PE63X,17年PS1.6X,PE38X,目前估值水平已进入相对合理区间,我们认为定增资金将对公司后期业务的发展起到关键性作用,资金到位后将进一步推进新老业务发展,预计公司高成长性仍可维持,在高增长阶段应当享受一定的估值溢价,重申强推评级,第一阶段目标价中枢区间为19.05-22.22元(16PS3-3.5X)
5、风险提示
(1)行业政策风险超预期。
(2)进口等新业务培育低于预期。（来源：招商证券 文/孙妤 编选：中国电子商务研究中心）
