(电子商务研究中心讯)　　事件:公司公告2015年业绩快报,预计实现收入39.5亿元,同比增长369%,预计实现归母净利润1.63亿元,同比增长388.6%,预计一季报净利润同比增长208-258%,净利润规模在8565-9956万元。

　　年报增长大超预期,预计16年仍能延续100%+高增长。(1)年报实现收入39.5亿元,远超市场预期的30-35亿元:跨境电商业务15年主要以出口B2C业务为主,全年实现收入37亿元,同比增长163%,原百圆裤业预计收入2.5亿元,收入超预期主要是由于跨境电商业务超预期。从利润角度来看,归母净利润已扣除2015年股权激励费用2958万元,若加上股权激励费用,归母净利润约1.9亿元左右。百圆裤业2014收购环球易购后,跨境电商业务当年仅有11月和12月并表,故公司收入增速远快于跨境电商业务增速。

    (2)环球易购过去三年保持高增长,预计2016年仍能保持100%以上高增长:13-15年环球易购收入复合增速达240%(13/14/15年收入4.66/14.7/37亿元),我们预计2016Q1公司收入在12亿元以上,预计全年收入90亿元以上,其中出口B2C收入规模预计70亿+,进口业务收入规模预计约10亿+。

　　跨境电商B2C行业龙头,持续刷新市场预期,是行业内规模最大、增速最快的公司,已具有很强的进入壁垒,公司是A股首家跨境电商上市公司,后续看点在出口B2C业务高增长和进口B2C业务爆发。

    (1)公司定位为卖家,目前仍处在粗放型增长阶段:公司15年已成为行业B2C出口规模最大的公司,目前仅需增加产品品类,单纯靠流量/用户就能保持高增长,数据驱动精准运营能力贯穿销售、引流、采购、物流等全产业链环节。目前行业进入壁垒较强,背靠上市公司平台,未来将进一步拉开竞争者的差距;

     (2)进口业务模式创新,线上全渠道覆盖,线下O2O模式门店可复制性高:公司15年中开展进口跨境电商业务,目前线上渠道覆盖自有平台五洲会、第三方平台天猫/京东/其他、微商等,线下第一家O2O门店(深圳北站)已试点成功,我们预计后续将加快开店节奏,若与商业地产合作或开放加盟,后续潜力巨大。

　　团队是公司核心竞争力,自上而下激励到位。B2C出口跨境电商本质上是面向海外消费者的外贸电商,究其核心能力还是在于效率和成本的控制,在于团队和管理,目前公司约有3000多名员工,如何把控各环节提高效率是竞争的核心所在,公司团队稳定,激励到位,晋升通道透明,2015年3月及11月公告了两次股权激励,第二次行权条件(扣除股权激励费用,环球易购16/17/18净利润分别不低于2.05/2.85/3.55亿元)远高于第一次行权条件,彰显公司对未来发展的信心及对核心高管的激励到位。

　　公司是A股稀缺跨境电商标的,出口业务高增长持续刷新市场预期,进口业务模式创新有望爆发,受益政策支持和人民币贬值,长期看好跨境电商行业,维持买入评级。我们预计公司16/17年收入为91/165亿,公司具有稀缺性,受益人民币贬值。出口B2C行业空间4500亿,政策支持力度较大,行业增速在30%左右,公司增速远高于行业且有很大空间,对比国际同类电商公司,合理PS在3-5倍,目前公司对应增发后PS不到2.5倍,预计一季报仍有望超预期,维持买入评级。（来源：申万宏源 编选：中国电子商务研究中心）