(电子商务研究中心讯)　　单季度GMV增长70.9%，移动端订单占比过半

　　京东商城发布3Q2015财报，单季度GMV同比增长70.9%至1150亿元(剔除拍拍后同比增长76%)，净营收同比增长52%至441亿元；单季度订单数同比增长85%至3.3亿，截至期末12个月活跃用户同比增长59.3%至1.3亿。尽管增速环比放缓，但考虑到整体网购增速放缓(3Q15天猫GMV同比增长56.3%，阿里系整体活跃用户同比增长25.7%)，京东规模增长依旧亮眼。1)综合化平台化继续推进。剔除拍拍后，京东POP平台GMV同比增长121%，占比达到46.7%；非电子类商品GMV同比增长74.8%，占比达到51.2%；2)移动端快速推进。3Q15移动端订单量同比增长210%，订单占比达到52%。公司预计4Q15净营收同比增长47%-51%。

　　服务变现输送弹药，规模快速增长而盈利高度可控

　　我们在2Q15的点评中就指出，京东多年坚持自营模式确保商品品质、自建物流体系保证配送售后，对供应链的管控能力是其核心竞争力所在。辅以腾讯系引流，以用户与物流为抓手，京东不仅能不断扩充品类，更是从零售商走向综合服务商，提供金融(供应链&消费金融)、物流配送(自营物流配送&京东到家)、ERP管理(入股金蝶软件)、营销支持(与腾讯推出“京腾计划”)等全套综合服务，实现角色转换和盈利模式升级。3Q15京东金融、物流等服务收入达到34.7亿元，同比增长111.1%，平台毛利率(服务收入/平台GMV)同比上升0.85pp至6.98%。加上订单密度带动的物流成本下降(3Q15Non-GAAP订单履行费用率下降0.11pp至2.96%)，足以支撑自营业务主动参与竞争(3Q15自营毛利率同比下降0.41pp至4.28%，Non-GAAP市场推广费用率同比上升0.33pp至1.17%)，保证规模高速增长而盈利高度可控(3Q15Non-GAAP净利润2700万元)。

　　维持全年4500亿GMV预测及500亿美元市值目标，建议投资者持续关注

　　在电商整体度过流量红利走向存量竞争的大背景下，商品品质、物流、售后等体验因素将是电商未来关注重点，而这也是京东优势所在。农村市场、跨境电商和O2O的开拓使得京东规模依然具备成长空间，而关闭拍拍并不会对京东整体GMV规模造成实质性影响(3Q15拍拍GMV约40亿，占比3.5%)，且更能体现京东高成长性(3Q15拍拍GMV同比下滑5.5%，拉低京东整体GMV增速约5.1pp)。我们暂维持京东15年GMV 4500亿RMB预测及500亿美元合理市值目标，建议投资者持续关注。

　　风险提示

　　电商行业增速大幅放缓&竞争加剧，本地生活平台开拓进度不达预期(来源：广发证券；编选：中国电子商务研究中心）