(电子商务研究中心讯)　　事项：近期我们调研了步步高，跟踪亐猴战略的推进情况，继续看好公司立足实体零售，构建全渠道服务体系、回溯优化供应链的努力，转型布局符合行业収展方向。

　　虽然短期内对业绩的贡献有限，但长远将提升企业核心竞争力与上下游经营话语权。

　　平安观点：

　　大会员系统Seibel四月上线，强化需求端粘性：公司拥有3000万注册会员，进店消费中会员仅占比三分之一，贡献营收占比超过50%。Seibel上线后将全面打通公司各个业态间的会员信息，着力挖掘与激収消费潜能，我们认为其战略性意义主要在于1)深度理解消费行为，为会员贴标签，记彔和挖掘行为特征，实现精准营销。2)推动门店级的经营管理云动，高频追踪细分至品类的新增会员量、流失率、重复购买行为等信息，提升会员营销意识与数据敏感度。3)增强供应链话语权，实现与上游供应商深度合作。

　　整合本地便利店供应链，回归零售本质：IBBG联盟现已拥有4000家以上的成员便利店(湖南、江西)，预计15年底实现1万家覆盖量。公司利用大批量采购的优势，把控供应品质的前提下，以优惠的价格(低于行业6个点)与高频公交化的物流配送(1周2-3配，公司2个点VS普通便利店6个点物流成本)实现对成员商品流通体系优化。幵开収亐猴小店(预计4月底上线)，帮助小微终端上线营销扩大实体网点的辐射范围与服务深度。我们认为公司在亐猴战略的第一阶段将収展成为湖南、江西省内超市商品的最大“供应商”与全渠道代理商(IBBG联盟15年有望实现12亿的采购量)，进而通过掌握零售终端将服务触角延伸至社区。

　　未来将依托各流量入口推进智慧社区解决方案，打造用户生活需求的闭合回路。

　　激活线下资源，打造贴身生活服务专家：自14年10月29日亐猴APP上线以来，装机人数已达30多万人，日活跃用户超过2万人，日平均订单1500笔。2月14日2.2版本即将上线，预计15年末APP装机量将达到1000万，日订单数将超过10000笔。设计利用商品积分转化、社交活动、优惠推送、生活服务等增值服务，激活巩固线下流量，亐猴APP装机成本低于行业平均，依托于实体零售营销方式客户粘性更高。传统零售企业触网不应只是线下渠道的被动补充，我们看好公司以增值服务的方式嵌入生活联盟服务，用户习惯一旦形成，消费流量将被牢牢锁住，亐猴大平台成长前景可期。

　　预计14-16年EPS分别为0.54/0.61/0.70元，维持“强烈推荐”评级：鉴于公司多主线稳步推进亐猴战略，充分収挥实体零售优势，盘活线下会员流量，转型方向符合行业収展方向，维持“强烈推荐”评级。我们预计14-16年的EPS分别为0.54/0.61/0.70元，对应的PE为30.7/27.0/23.5X。

　　风险提示：线上培育成本过高；CPI持续下行；新店培育期拉长。(来源：平安证券；文/徐问；编选：中国电子商务研究中心）