（图为：鼎晖创投董事长吴尚志先生）

　    由清科集团举办的“2008中国创业投资暨私募股权投资中期论坛”于2008年7月9日-10日在“天堂硅谷”、“中国电子商务之都”——杭州举办。中国B2B研究中心作为行业内权威研究机构，对此次论坛进行选择性重点图文直播。

         今天我想讲的这个题目是在一个更不确定投资环境中的机遇和挑战。其实中国的VC跟PE过去五年的发展是非常非常快的，而且是非常非常成功的。我想当时我们分拆出来弄一个亿的美元基金很难，六年以后再回头看，已经好多了，我最近去了一趟日本，我发现在的PE的量跟日本已经很接近了，中国的发展很快，中国的经济对长远的前途是非常非常乐观的、非常非常有信心的。但是这里面也有很多的不确定的因素，我自己觉得风险也是在加剧，就看大家怎么在这个更加不确定的环境中怎么把握这些成长的机会？

          我想是这样，我看了02年到04年这些成功的退出的案例，看一看它的至少从PE角度回报是从哪里来？大概是两块，一个是投资的企业高速度增长，一块是上市以后资本市场给我们的议价，这两块东西我们在融资的时候讲的很清楚，中国经济每年10%的增长，如果这么多聪明的创业投资家选点好的企业，这个增长肯定是一个非常好的。

         在过去三年里面，从04-07年资本市场非常好，而且从03年5月份，退出通路有一段时间是畅通无阻的，从A股市场来讲，现在流动性、市盈率，股权分置解决以后，资本市场的议价期望值是很高的，但是这个生意模式再往前套，有了一些问题。首先我觉得资本市场议价这个事现在就出了问题，国际资本市场回调，回调到很多计划IPO今天出不去。国内的资本市场虽然目前来讲从流动性、市盈率看起来还有议价，但是审批的不确定性非常大，不可控，资本市场议价基本上我看也没什么，我看最多是一个β，不是α了。

         企业既然增长，但是也有不确定的因素，所以我想很大的精力是要把投资的企业做好了，这方面我们要向美国更成熟的创投的办法，在中国怎么学我们也在摸索，从这个基本判断来看，我想可能有一些挑战，这些挑战就是自己随便想到的，首先一条我觉得企业增长可能会放慢，宏观因素我就不说了，我也不是经济学家，通货膨胀、人民币升值、能源涨价，这一系列的麻烦事，凡是制造业都面临一个原材料成本、能源成本、劳动力成本增加，所以在现有我们已投的企业中的利润增长和将来分析的企业中的利润增长，看来要有一个比较认真的考虑，这些增长的可持续性。

         第二就是行业周期，行业周期是不可避免的，但是我们的资本市场回调以后，我们这个行业回调好像很慢，滞后。我记得我刚刚从业的时候，投资的作价是按净资产算的，国有资产评估完了有一个议价，大家谈净资产，后来不行了，谈PE，但是是单位数的，这个后来也不行的，变成今年了，后来变成双位数了，快成明年的，后来就变成PEG，往前增长全都算上，风险越来越大，这是一个看法，这件事要有所反思。

         资本市场的议价，这件事情我个人觉得在假设中，反正是原来就没有过，但是后来逼着要考虑，这个是我觉得至少在投资决策中恐怕已经很难再打入假设了。经济周期跟资本市场周期的出现，可能是个机会。这个机会至少在我看来，可能有两个，一个就是要质量优先，跟最好的企业家做合伙人，你就要怎么做？我觉得首先是要有一个很好的心态，要看得比较长远。这里面我觉得还是有些惯性，做了半年的项目，做了一年的项目今天都要一些反思。所以我觉得经济周期，总的来说，大家对中国的经济增长，企业今后变成一个很大的公司，都是非常任何怀疑的，但是在今天这个环境下，行业的选择、企业的选择要更加小心了。

         还有一点我想讲讲融入中国的生态环境。以前至少大多数外资这些都是两头在外的，对中国的金融生态环境其实不很理解，我觉得我们还有点运气，原来在中金公司理解多一点，中国的生态环境首先当你A股上市，特别接触国内融资，你会觉得监管环境是完全不一样的，在国外这是一个不监管的行业，在国内你进入了一个审批，一系列的游戏规则，发生了很多本质上的变化，对于这些要熟悉。首先你要各个监管部门有很充分的沟通，理解政策才能把握投资的方向和风险。

          第二个地方政府这个环节也很重要，刚才听到市长讲了，地方政府创造了这么多良好的环境和机会，怎么能够理解地方政府一些思路？能够找出共赢的生意模式，对于创投和PE来说又是一个新的挑战，这些机遇放在这里，怎么能够设计一个共赢的方案，也是新课题。

         中介生态完全是另外一回事，原来我们都是投资银行、律师楼，是不同的圈子，现在进入另外一个圈子，还是律师楼，但是不同的律师，券商也不一样，人更不一样，但是是人的生意，所以中介生态也会发生变化，一旦你退出A股，中介生态也会发生很大的变化，所以要花时间去拜码头、交朋友。

         融资生态更不用说了，融资生态今天人民币基金已经从法律大的框架上和主要投资人的动向上已经开了一个口子，但是法律、工商、税务的完善、监管制度的完善，投资人的成熟和融资的法律框架还都有很长的路要走，这方面也需要业内人士努力，去实践，也需要社会和投资人来逐渐接受我们这个业态，这个方面也需要做很多很多努力。

         我觉得今天PE公司对被投企业的增值服务是非常非常重要的，我们大概从过去整个12个月看，大概有三分之一的时间是在管投完的企业，我们投完的企业是不多的，我们刚才算了一下，大概在PE基金这块，一共投了25个企业，其中13个已经是上市公司，实际上我们还要花多于三分之一的时间，所以这里面的增值？怎样才能够增值？怎样让企业家也把我们看作合伙人？我们一方面要向国际上这些跨国的并购基金学习，也向创投学习，一方面要学习他们成型的东西怎么到中国来，更为有效，才能够保持我们比较高的回报。往往是在调整的时候，在困难的时候才能看出来你是跟他们站在一起，这样对新的企业也看到，PE也好，VC也好，在这方面的形象。

         最后，我想中国的机遇给我们一个非常好的增长机会，能够建立自己的公司，能够有一个在创建时候根本想不到的增长，其实我们今天也会面临着一个自身的增长和自身完善一个过程，我想我们内部讨论的时候，经常对我们被投企业有更高的要求，企业应该有一个伟大的理想，应该也一个清晰的战略，应该有一个完善团队，应该有一个非常强的执行力，还有良好的企业文化，反过来要求自己也要做到这一点的时候，也是不容易的，因为都很年轻，我们今年才六年，很多公司更年轻。但是我相信在这个过程中，特别是当有周期性的时候，大家更容易反思，更会形成有自己特色的更加专注的PE也好、VC也好这种公司。

         我相信下五年、十年中国会变成一个很大的经济实体，很多的中国企业会变成世界级的公司，在这个过程中，我相信我们的VC和PE也会享受这个增长的机会，特别是中国从市场化分配的长期资金还是很缺的，我们占了一个很有利的抓住这些机遇的机会，我相信在比较长的一段时间内，大家的机会都非常非常多，都会创造出自己梦想中的公司，会创造很多很多中国非常优秀的公司，给投资者得到非常良好的回报。 谢谢大家!（中国B2B研究中心现场图文直播）

        相关链接：

        2008中国创业投资暨私募股权投资中期论坛日程表

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